【华创食饮】安井食品：优化菜肴布局，品类顺势而为——股东大会调研反馈报告
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事项
近期我们参加了安井食品2021年股东大会，会上公司领导就预制菜规划、发展战略和短期市场普遍关心的问题等统一回答，核心反馈与投资建议更新如下：
评论
预制菜业务组织架构更趋精细，发力点更加聚焦。安井小厨以自产模式、BC兼顾为主，选品主打点心调理类产品，同时承接试验成功的爆品，通过线下密集推市重点对接餐饮端，作为接下来投入重心，由集团公司高管挂帅，抽调精兵强将壮大团队，目前已在无锡、河南等厂区设立独立车间生产，湖北菜肴工厂亦在建设中，规划3-5年成为公司预制菜业务最大板块。冻品先生定位供应链整合，采用轻资产2C模式，选品上向普适性更强的川湘菜转向，推出了辣子鸡、酸菜鱼、酸汤肥牛等单品，未来渠道主打C端，核心客群为三口之家、年轻宝妈等。新宏业和新柳伍主要以水产加工为主，在强化主业原料优势的基础上，BC兼顾深耕小龙虾单品。三大主体各有侧重、互有协同，其中安井小厨主攻B端，开展爆款推市执行，冻品先生侧重C端选品筛选，共同推动预制菜业务发展。
三路并进驱动，收入有望持续维持20%+。首先短期来看，3-4月疫情反复下公司供应链、B端需求受到影响，但公司灵活调整产品策略，向增长较好的预制菜肴、方便点心和锁鲜装倾斜，加上5月起补库效应增强，收入回归双位数良性增长。长期来看，即便当前餐饮尚在恢复，针对增速稍慢的B端丸子，公司对未来发展空间仍然看好，此外公司高度重视预制菜肴发展，明确将预制菜作为后续发力点，并新成立安井小厨，与冻品先生、新宏业和新柳伍一并，完成对预制菜三位一体的布局，提前抢占高成长品类发展红利，加上产能规划翻倍以上，公司长期收入增长中枢仍有望保持在20%+水平。
强化费用层面管控，叠加成本压力放缓，年内盈利拐点已现，二季度起有望迎来高增。年内展望，二季度压力测试下公司增长稳健，全年收入有望保持双位数以上增长，除此之外公司加强盈利端管理，一方面强化费用端管控，并向C端或高毛利产品侧重，另一方面主要原材料价格压力趋缓，其中鱼糜下降5%左右、猪肉下降约50%、鸡肉持平略降，此外针对油脂、大豆蛋白等上涨原材料，公司近期对部分米面制品小幅提价应对。考虑一季度盈利表现超预期，主业盈利拐点已现，加上二季度起财务收益贡献加大，以及新宏业进入小龙虾销售旺季，并表盈利亦展望积极，综上公司二季度起盈利有望迎来高增。
投资建议
经营走出底部进一步确认，上调目标价至170元。短期疫情复苏下，收入边际改善，同时年内盈利拐点已现，二季度起有望迎来高增，长期来看公司预制菜经营思路清晰，第二曲线逐步打开，加上定增资金支撑，企业竞争优势持续强化，未来成长动力仍然坚实。考虑成本和费用管控超预期，我们预计全年净利率达9%左右，上调22-24年盈利预测为3.58/4.58/5.66元（原预测为3.42/4.27/5.23元），当前股价对应PE为41/32/26倍，其中剔除掉财务收益后利润分别为9.3/12.4/15.8亿，给予23年40倍PE，对应一年目标价170元，维持“强推”评级。
风险提示
下游需求疲软；市场竞争加剧；费用投放加大；食品安全问题等
附录：财务预测表
团队介绍
华创证券食品饮料团队立足产业深度研究，践行价值投资理念，行业研究框架成熟。自2019-2021年，新财富最佳分析师评选两届第一名（2019和2021年），一届第二名（2020年）。2019-2020年金牛奖最具价值分析师，2019-2021年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名。
组长、首席分析师：欧阳予 （全面覆盖食品饮料，牵头白酒、低度酒、基础蛋白&休闲食饮、餐饮供应链等四大领域研究）
浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，5年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2020年加入华创证券。2021年获新财富最佳分析师评选第一名。
高级分析师：程航（覆盖低度酒精饮料，包括啤酒、预调酒、黄酒等，以及保健品）
美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。
高级分析师：沈昊（覆盖白酒）
澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。
分析师：范子盼（覆盖基础蛋白&休闲食饮，包括乳业、肉制品、饮料、休闲零食等）
中国人民大学硕士，3 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。
分析师：彭俊霖（覆盖餐饮供应链板块，包括调味品、连锁、速冻、预制菜等）
上海财经大学金融硕士，曾任职于国元证券，2020 年加入华创证券研究所。
研究员：田晨曦（覆盖白酒）
伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
助理研究员：杨畅（研究支持）
南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
助理研究员：刘旭德（白酒研究支持）
北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。
董广阳：华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长
上海财经大学经济学硕士。13年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2021年，获得新财富最佳分析师五届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续三届第一。
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相关研究报告：
具体内容详见华创证券研究所6月15日发布的报告《安井食品（603345）公司调研报告：优化菜肴布局，品类顺势而为》
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